苹果财报︱从划时代领跑，到杠杆上的玩家

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作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

10月19日，苹果(AAPL.O)公布了2021财年第四财季的财报

实现营收833.6亿美元，同比增长29%，市场预期846.9亿美元；

调整后净利润205.51亿美元，同比增长62%，市场预期203.3亿美元；

每股收益（EPS）1.24美元，同比增长70%，与预期基本相符。

综合来看，苹果在第四财季依然保持较高的增速。虽然营收并未达到市场预期，不过调整后的净利润略超出预期。

但财报公布后，苹果股价大跌。10月29日跳空低开，跌超4%。

那么，四季度营收不及预期，是谁在拖后腿？苹果业绩中规中矩，却引发股价下跌，市场在担忧什么？

01

苹果业绩驱动，及成长性

2021年四季度，苹果营收依然是iPhone为主，但占比有所下滑。服务业务比重上升。Mac、iPad、智能可穿戴设备等，维持平稳。

其他产品：可穿戴设备、家居和配件

iPhone

Q4财季，iPhone销售额38.86亿美元，同比增长46.98%。但这个成绩，距离此前分析师的预期差了26.42亿美元，市场并不满意。

iPhone销售额上涨，有一个很重要的因素，是涨价。自2018年起，iPhone手机价格就已经上升到了一个新高度。今年第一、四财季发布的iPhone12、13，售价再次突破历史上限。

若剔除价格影响，iPhone销量涨幅仅有20.8%。而且，在这个涨幅背后，是去年同期，受疫情影响，未发布新品，且华为手机市场，还未跌至谷底，所以iPhone，去年的销售额基数本就较低。

这种背景下，iPhone在2021财年Q4销售额增速反而还在放缓，且四财季的销售额，仅为一财季的60%，可见，财年初上市的iPhone12，带来的5G更新换代效应，已经减弱。

而若不考虑5G的换新刺激，2016年， iPhone销量增长就已陷入停滞。

那么，5G的换新刺激，又能持续多久？

我们来算一下：

全球70亿人口，智能手机用户约35亿。

最新一季度，苹果手机市场份额约15%，估算苹果用户约35*15%=5.25亿。

最新一季度，苹果季度出货量5000万台。按此推算，年出货量2亿。

5.25/2=2.6年

也就是说，假如iPhone每年的出货量，都给到老用户，且非已更换5G的用户，那么自iPhone12上市起，2.6年内，所有苹果用户基本就能全部完成替换。而之后，将回到2016-2020年，增速0%的常态。

Mac

Q4财季，Mac 销售额同比增长1.62%。增速放缓的原因是，去年同期基数较高，疫情刺激在线办公在线教育，同时带动整个PC市场需求增加。

疫情逐步复苏的第三财季，Mac销售额已有回落。但很奇怪，第四财季，反而又逆势上涨，为什么？

图片来源：iFinD

从时间点来看，进入第四财季，苹果亮相了一款新产品——iMac （2021年5月发布），其独特之处在于，搭载了苹果自研的Apple M1芯片。

可见，市场对苹果自研芯片的认可度，还是相对较高的。但Mac这个行业，存在天然劣势：处在成熟市场，增量见顶。

iPad

Q4财季，iPad销售额同比增长21.41%。主要也是受新品驱动。

2020年10月，发布新款iPad Air

2021年04月，发布新款iPad Pro ,搭载Apple M1芯片。

搭载M1芯片后，iPad的销售额及市场份额，整体也有所提升。但与Mac处境相同。成熟市场，维持高位不滑落，已属不易。

可穿戴设备、家居和配件

Q4财季，苹果其他硬件产品，也就是可穿戴设备、家居和配件等，销售额同比增长11.54%。单看增速上，增长乏力，但有这种表现，也属正常。

从历史销售额来看，可穿戴设备、家居和配件，基本上只在一财季（10月-12月）放量。

图片来源：iFinD

而第一财季，正是每年的新款Apple Watch上市的时间（每年9月发布）。也就是说，苹果其他硬件产品的业绩，很大程度上依赖于单一产品Apple Watch ，其他产品线拓展相对失败。

服务

硬件产品，增长乏力。苹果第二大主营业务，已经变成软件服务业务。Q4财季，服务业务同比增长25.62%。

且不同于iPhone受5G+华为事件影响，Mac和iPad受M1芯片刺激，拉长时间段来看，服务业务长期且稳定的保持20%-30%的速度增长。

图片来源：iFinD

02

高负债高分红，催生高估值

乔布斯时代，苹果的资产负债率基本在30%+。但是库克上任后，负债率直线上升，到2021财年，已达到82.03%。

图片来源：iFinD

不过苹果，与国内这些被杠杆拖垮的企业存在本质区别：

首先，苹果是一家搞实体的，而非左手倒右手的金控平台。其次，消费电子，具备较强的现金流。

苹果现在负债2879亿美元，但同时，账面现金+现金等价物+非限制性有价证券，就有1726亿美元。而未来一年，苹果在债务之处、租赁费用、产品制造成本等反面，合计现金需求也不过就798亿美元。

也就是说，苹果负债虽高，但现金流还算健康。

那么问题来了，既然苹果不缺钱，为什么要发这么高的负债呢？

第一，加杠杆，能够使得股东用比较少的净资产投入，获得比较高的利润产出。

如下图所示，按照苹果当下的盈利能力及负债比例，如果资产全部是股东投入，投100块，也就赚27.95。而加上杠杆之后，同样投100块，能赚147。

图片自制，数据来源公开信息

第二，分红。乔布斯时代，苹果是不分红的。乔布斯说，他认为对股东最好的方式是把钱用好，而不是把钱返回去。这种解释，只能算是一种比较体面的说辞。实际情况是，乔布斯在经营上比较保守，他不发债，所以他也没钱去分红。

而现在，库克上任，高杠杆，让股东以小钱撬动高额利润，同时还大比例分红。如今的苹果公司，俨然已经变成了为股东牟利的公司。

资本的嗅觉是灵敏的。这些年，伴随苹果的，除了高杠杆、高分红，还有高股价，高市值。甚至连巴菲特都被吸引，从2016年开始重仓苹果。

图片来自：东方财富(300059,股吧)网

巴菲特的入局，还引起了一场关于苹果，姓科技还是姓消费的讨论。结论是，苹果较强的客户粘性，让其具备了消费属性。但同时，看家本领，科技研发，也依然在线。

2021财年，苹果研发支出219亿美元，占总营收6%。相当于销售+管理费用总和。换句话说，苹果投在研发上的钱，几乎能够负担苹果在全球的人员和行政开支，以及营销费用等。

这可能就是保证iPhone市场始终坚挺，搭载自研M1芯片的Mac、iPad，再上新台阶的关键。

03

苹果造车，扑朔迷离

但苹果这一套强大的研发实力，在造车领域，似乎没有成功复制。

苹果造车不是什么新闻。2015年，就传Apple car将于2019年问世。而后又传2021年9月问世。我在网上还真找到了Apple car的视频。视频开头科技感十足，但全貌，竟然长这样（↓）。仔细看logo，也不是被咬了一口的。完全就是小孩的代步车，蹭热点而已。

那苹果造车究竟咋样了呢？

2021年1月，有报道称，苹果与现代起亚达成谈判，生产Apple Car，暂定于2024年投产。但到现在，无疾而终；

2021年6月，又有消息称，苹果与比亚迪(002594,股吧)、宁德时代(300750,股吧)就电池供应问题谈判。但要求电池厂商在美国建厂，谈判破裂；

最新消息，传苹果正在寻找替代合作伙伴，比如松下。

消息真真假假不知道，但可以肯定的是，苹果确实在造车，但确实还八字没一撇。

另外在技术研发领域，苹果的自动驾驶系统，似乎表现也不太如人意。2018年，美国加州车辆管理局报告指出，苹果自驾车在测试的28家公司中，表现最差。这与苹果一贯的技术领先定位，极度不符。

硬件，供应链从0起步；软件，系统远远落后，苹果造车，从问世，到量产还有很长的路要走。

而即便能够成功研制出来，造车这个行业，利润水平也比较低。苹果现在的硬件产品，毛利率35%，软件服务业务，甚至接近70%。而造车，或许只能维持个位数水平了。

乔布斯以前说，领袖和跟随者的区别就在于创新。

当年的苹果，推出Mac，颠覆了电脑行业；推出iTunes、iPod，颠覆了音乐行业；推出iPhone，更是颠覆了手机、甚至整个互联网行业。

如今，传统行业仍然要被颠覆。区别在于，苹果已经不再是原来那个研发划时代产品的领跑者，反而变成了股东的忠实仆人，资深的杠杆玩家。

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